华鑫证券固收报告:利率债调整幅度加大,关注4月资金压力
本周观点:上周,利率债市场出现大幅调整,3月
PMI超预期和权益市场涨势猛烈是导火索。同时,通胀因素也有一定的干扰。近期,猪瘟以及生猪存栏量快速下降,叠加油价的大幅上行,使得市场对于CPI上涨的预期越来越明显,3月
CPI环比或大幅反弹。PMI价格分项指数上行明显,使得
PPI转负的压力减弱,经测算,3月PPI环比或上涨0.3个百分点左右。此外,资金面方面,虽然跨季之后资金面极度宽松,但
央行对于4月1日降准操作进行了辟谣,4月3675亿元的
MLF到期央行将以何种方式对冲具有较大的不确定性。4月利率债供给增加、降准缴税因素等对资金面的冲击可能性仍存在,不免引发市场的担忧。总之,3月以来市场对于基本面预期转为过度乐观,引导长端利率上行。但我们认为,3月制造业PMI反弹程度超季节性包含了较大部分的春节错位效应,我们不应该过于乐观看待3月份高频数据的反弹,不能以此来判断宏观企稳的拐点。
平安证券债券月报:2019年4月投资策略报告,转势仍需时日
年初以来,债券走势的三个阶段:第一阶段,修复对增长的悲观预期,债市震荡下跌(1-2月),对应股票和商品上涨。第二阶段,3月进入基本面的观察窗口,股市高位波动加大,债券出现交易性机会,并且海外经济回落导致市场避险情绪上升。第三阶段:PMI等数据验证了基本面的复苏,长债加速下跌,利率基本上突破前高,而权益和商品也开始突破上涨。未来如果基本面改善持续,债券市场调整压力仍然没有结束。
基本面的改善目前来看仍然可以持续一段时间:1)利率下行和信用宽松背景下,地产景气改善,尤其是一二线城市,而地产商加快施工的行为在二季度支撑地产投资;2)基建反弹目前看可以持续;3)政策宽信用和减税降费,企业的景气有所恢复。当然,仍然认为下半年经济有下行的压力,并不会像市场普遍预期那么好,但短期内不会显现。
政策的态度也在发生变化:政策不仅考虑对冲经济短周期下行,也兼顾了经济的结构性问题,大力刺激经济的意愿并不强:对投资者来说,无论是实体流动性还是
货币市场,今年都是稳定,但不会是极度充裕的一年,投资者需要适时调整对经济和资本市场的预期。短期内,经济企稳,货币政策放松动力已经趋弱。
负债问题和大类资产配置:尽管货币市场流动性宽松,但类存款利率偏高,体系缺长钱,非银机构缺规模,银行配置力量不足,市场追逐流动性的特征非常明显,这是高杠杆模式下的负债困境,在特定时间会加剧金融市场波动。股市方面,目前宏观风险在于:1)流动性紧缩,实体融资成本上行;2)经济显著下行。第一种情形意味着债继续跌,曲线熊平。第二种短期内不会显现。如果流动性宽松,债券大跌可能性不大,但经济平稳,股市继续保持强势,债上涨空间不足。未来流动性是否收紧将是大类资产切换的第一个重要催化剂。
对债券市场而言,考虑到经济改善,
央行放松动力不足,配置力量有限和股市强势等因素,尽管债券下跌较多,但短期内市场面临的环境仍然是偏空的。未来需要关注是否会出现流动性波动和短久期资产收益率上行的格局;如果出现,收益率曲线将呈现平坦化的调整,但也是非常好的加仓机会,毕竟流动性紧缩会带来风险偏好的回落和经济中长期的压力;但如果没有出现,债券市场的震荡弱势格局可能会维持更长的时间。
新时代证券固定收益市场周度观察:债市阶段性调整,震荡中酝酿机会
上周,国内资本市场再度显现出十分明显的股强债弱特征。3月超预期的
PMI数据使市场对于经济逐渐进入阶段性企稳的信心有所增强,上市公司盈利预期整体略有上修,推动股指走出阶段性新高。反观债市,尽管从银行间市场来看,月初流动性非常充裕,资金价格回落到很低的水平,但利率债收益率回升的幅度很大,一方面央行降准的预期时点有所推迟,货币政策的整体宽松预期略有削弱,另一方面,利率债在二季度的供给压力预计进一步加大,供需矛盾开始在价格上体现。
尽管经济下行的压力仍然很大,但边际改善的预期正在显现,主要还是依靠逆周期调节政策的发力。与2015年开启的上一轮政策刺激不同的是,本轮政策在结构上更偏向财政政策,而在货币政策上始终保留了一定节制。上一轮货币宽松采取了降准加降息的操作手段,且M2增速确实出现了明显的回升,而本轮宽松由于在美联储加息背景下,并未采取降息操作,且在降准幅度上暂时较上一轮宽松略有不及,而M2增速也还没有明显上行。在宽松的过程中,中央政府也反复强调不会进行“大水漫灌”,结构性去杠杆也没有完全结束,那么尽管在经济下行趋势中货币宽松的方向不会变化,但在具体的操作节奏上会有所控制,市场的实际资金供需和预期难免会受到扰动,带来债市阶段性的调整。积极财政方面,由过去的增支为主转变为减税增支并行,增支体现为基建补短板,减税带来企业和居民的现金流改善,政策效果有望在二到三季度逐步显现,成为经济阶段性企稳的重要支撑。但与此同时,财政的收支压力也会同步增大,国债和地方债的发行规模将明显扩大,供给增加的压力需要进一步的流动性投放予以消化,利率债阶段性的供需矛盾可能时有发生,但不会持续太长时间。
因此,进一步的货币宽松操作只会在时点上延后,而不会终止。近期债市的快速调整源于预期变化的冲击,但鉴于经济改善的幅度不大且货币政策大幅调整的可能性很低,收益率上行的空间已经比较有限,震荡中可能出现上半年最好的配臵机会,10年期国债3.3%上方可适度增持长债,拉长久期。
银河证券债市组合策略:债市不必过度悲观:
投资策略:利率债行情后期预计仍是震荡为主:内外需有望进一步改善,商品房销售回暖和企业融资需求上升助推社:融企稳,将利好于权益市场,同时大宗商品上涨和猪周期推升潜在通胀风险,地方债供给冲击下,后续债市或将继续承压。但在经济企稳、货币政策宽松周期结束之前,无风险利率上行压力可控,货币政策仍将保驾护航,预计未来1-2季度10Y国债3-3.3%区间震荡,对于债市出现的快速下跌,短期的超调不必过度悲观。信用方面,信用债息差交易策略仍然可行,但由于权益市场回暖,资金利率波动加大,需注意控久期,同时适度控制杠杆,并防范信用债流动性风险溢价的抬升。可继续参与转债机会。
东北证券FICC组一周策略(2019年第13期):债市只有博弈预期差的机会,建议谨慎
从本周债券市场运行情况来说,认为,债熊头部特征已经是越来越明显,未来利率债可能只有博弈预期差的机会,建议谨慎。预计宏观经济已经企稳,但是数据上可能会有反复,回升力度不一定很大,如果未来出现收益率急速上升,可以短期博弈下预期差做多。主要原因如下:(1)从宏观经济角度来看,
PMI数据的超季节性预期明显,高频数据也显示PMI数据的回升有其合理性,3月的其他数据可能也会超预期。即,市场对于一季度数据的极度悲观情绪转向企稳。(2)19年以来,
原油、猪肉价格有明显的回暖,预计3月CPI将回升至2.4%左右,5-6月有突破3%的可能。(具体可以参看3月宏观数据预测报告)(3)从资金面和
央行态度看,央行对于“降准”给予了坚决的辟谣态度,央行可能有所意识到经济的企稳,所以不愿意市场形成降准预期。而通胀数据可预期的高企,也可能导致央行不愿意再继续之前的偏宽松操作。(4)从交易情绪看,国开国债隐含税率已经从1月初的低点,回升到50bp,且尚未看来继续下行的趋势。国债明显呈现双底趋势,国开则早已见底,国债在3月底接近新低时,国开收益率水平仍比1月份的低位要高出10bp左右(2019年1月10年国开新低为3.47%左右,而3月末,10年国开最低仅达到3.57%)。(5)债券供给有望超出预期,按照发行节奏2季度的国债发行量将差不多是1季度的两倍之多,上周三的国债单次480亿大量发行,也冲击了一级债券市场,进而带动二级市场上行。(6)银行永续债形成增量供给。3月28日,
工行宣布拟发行永续债800亿,3月29日,
农行董事会同意发行减记型无固定期限资本债券,发行金额不超过1200亿元。永续债的大量发行,一方面是债券供给,一方面则能够支持银行进一步实施宽信用政策,加大实体经济服务力度。
【国泰君安】理性看待债市暴跌,兼论货币宽松周期的演绎路径
风险偏好回升,债市大幅调整。在PMI大超预期的背景下,上周一债市即低开,全天收益率震荡上行,至收盘活跃券利率上行7bp左右。前瞻指标向好带动市场情绪乐观,风险偏好提升之下,资本市场再度上演股债跷跷板效应。全周来看,上证综指累计上涨5.04%,以估值计,10Y国债收益率上行20bp,10Y国开收益率上行18bp。
债市暴跌怎么看?我们认为债市行情类似上周如此剧烈的下跌不可持续,投资者不必过度担忧。但经过暴跌后,市场情绪将会维持一段时间低迷,同时考虑到股市行情“一波流”持续和市场对于经济乐观预期仍有继续自我强化的可能,不排除长端利率进一步上行,但空间已经不大。考虑到现阶段期限利差已经提供较大的安全边际,未来1-2周是重要的货币政策观察期,若资金面仍维持宽松状态,建议择机增加长端利率债仓位。
今年利率债的机会是跌出来的,有安全边际的前提下可以博弈预期差小机会。重申十年国债3.3%-3.55%、国开活跃券3.8%-4.0%之间建议开始反手关注小机会,利率突破历史中枢的概率较小。资金面扰动将再次增多,杠杆操作性价比略降低。信用债可操作空间减小,城投、房地产挖掘充分,龙头民企关注度将提升。股市趋势仍在,决定转债市场仍保持较高参与度。但转债绝对价位普遍已经不低,股市估值修复能否过渡到业绩驱动存在难度,加上债券投资者的风险偏好相对较低,相比一季度,仍需要通过仓位、择券、正股资质控制波动风险,操作难度加大,需要保持更大的灵活度。
上周债市波动较大,但可能仍是“杀估值”:近期债市波动较大,3月
PMI超预期是债市调整的导火索,上周在一级发行、资金面和CPI等担忧下加剧。买方与卖方分歧较大,但终极一问是,谁会是十年国债3%以下的“接盘侠”?诸多中小银行存在配置压力,但对利率水平的认可度不高,导致市场缺少真正的配置盘,去年底以来已经三次冲击3%无果。不过,震荡市中机会是跌出来的,维持十年国债3.3%-3.55%、国开3.8%-4.0%有配置价值的判断。区间震荡格局可能尚未逆转,目前是“杀估值”,会不会“杀逻辑”?答案显然在于基本面,一季度宏观经济重磅数据将陆续出炉,社融数据表现可能成为预期差的关键因素。
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