1、长期看人口:趋势的力量。根据我们的测算,未来我国的人口形势会变得更加严峻。2017年15-64岁人口已经减少到了10亿以内,到2050年时将减少至不足8亿,也就是说30年内减少2亿多的劳动年龄人口。我国每年新出生人口预计在今年就会跌破1500万,三年内跌破1400万,7年内跌破1300万。劳动年龄人口数量的减少,意味着我国经济增速会继续下台阶,回归到新常态增速。
2、短期看政策:杠杆的游戏。面对潜在经济增速的下行,政策一直在做逆周期的调节。但政策刺激只能解决短期问题,却无法解决根本的长期经济增长问题,而且带来的负面影响很大。08年之前我们融资主要是为了投资厂房、机器设备,增加生产活动的资本积累,创造的GDP能够和增加的负债相匹配,杠杆率维持稳定;但08年以后,我们投资的基建、房地产,部分纯粹是稳增长的目的,尽管创造了短期经济需求,却不能持续创造GDP,或者创造GDP的量无法和债务相匹配,导致杠杆率大幅飙升。但无论如何,政策依然是影响短期经济走势最重要的变量。
3、周期的韧性:地产的时滞。预计今年全国房地产销售面积增速或在-10%以下,但是短期来看,工业生产、经济需求仍有一定韧性,这种韧性主要来自三个方面,一是小城房地产销售降温速度会慢一些,二是去年新开工地产项目会继续施工,三是基建投资增速会发力稳增长。但房地产销售才是领先指标,短期的周期需求韧性更多是地产周期被拉长后的时滞。我们认为,本轮经济的真正企稳,要么来自于小城地产回落后的新一轮政策刺激,要么来自于改革开放释放出经济的活力。目前来看,前者似乎很难,后者倒是在努力做的事情,不过效果上需要一定时间。
至于国内股市,年初以来的上涨,已经将投资者从极度悲观的预期中拉了回来,不过金融资产的定价往往要么走向特别乐观,要么走向特别悲观,总存在一些非理性定价。不过我们的想法是,不管乐观还是悲观,不管周期还是成长,不管房产还是股市,核心资产是短期最保值、长期也是最增值的。