报告摘要
玻纤行业三大拐点来临,行业将进入新周期。1)产能周期的拐点:根据 我们统计,2019 年国内玻纤新增产能将大幅下降至 20-30 万吨(2018:100 万吨),海外玻纤产能扩张同样放缓(2019:20 万吨左右),而在 2018 新增产能在 2019Q1 已经基本消化完毕;2)价格盈利的拐点:目前很多小 企业已经处于盈亏平衡边缘,价格底部有支撑,随着经济及需求回暖,价 格及盈利拐点即将来临;3)差异化发展的拐点:类似于 2014 年,我们认 为 2019 年风电抢装以及 5G 基站等新基建的发展将进一步提振高端产品需 求从而加速行业差异化发展的趋势,头部企业预计从中受益;
差异化发展先锋,王者荣耀的涅槃。公司是引领我国玻纤行业差异化发展 的先锋,拥有技术、规模、资源禀赋等多重优势,根据我们测算,目前公 司风电纱、热塑纱等高端产品占比达到 40%,在行业中处于绝对领先位置。 随着公司智能制造基地无碱纱和电子纱产能的逐渐爬坡,我们认为公司将 进一步贯彻差异化发展战略,并扩大规模、成本上的优势,从而引领玻纤 行业的复苏及新周期的发展,2019Q1 将是公司业绩底部;
国际化进程稳步推进,估值中枢有望提升。公司美国 8 万吨生产线预计 2019 年投产,印度 10 万吨生产线预计 2020 年投产,使得公司海外产能达 到 38 万吨,占公司总产能比重提升至 18%,并使得公司更好的辐射亚洲及 北美市场,完善国际化布局。对标福耀玻璃,我们认为在公司国际化进程 稳步推进及差异化发展策略进一步贯彻的背景下,估值中枢有望上升,当 下即是公司业绩及估值的双重拐点,也是良好的布局时机;
投资建议:保守预计 2019/2020 年归母净利润 27.3/32.9 亿元,同比增长 14.9%/20.5%,EPS0.78/0.94。给予公司 2019E 净利润 17x PE 的估值,目 标价 15.96 元,维持“买入”评级。
链接:【太平洋证券】中国巨石:新周期的起点,王者荣耀的涅槃
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