摘要
值得关注:量的层面明显超预期,结构也略有改善;3月票据融资不算强劲,信贷质量较高;企业融资回暖,流动性状况好转;
M1增速回升,或反映实体微观活力有所改善。企业融资需求与融资条件改善可能都是去年以来政策纠偏、持续宽信用努力的结果,从信贷利率走低等判断,显然融资条件的改善更为明显。社融与其他数据可以相互验证,显示经济有望阶段性企稳,在一段时间可能仍存在惯性,但向上动力存疑,社融本身后续能否保持也需要继续观察。
博弈点转向经济弹性,经济下+政策上让位于经济企稳+政策观望市场对经济底部开始确认之后,未来的博弈点将转向向上的空间。但依靠基建、房地产支撑经济在高质量发展的要求之下会更有“节制”,以避免进一步扭曲经济结构,由此带来的经济增长短期存在惯性,上行缺少力度。今年经济增长层面更多是预期差,下半年过度乐观也可能失望,尤其是政策取向可能比以往周期更敏感的相机抉择做微调,稳增长政策可能难以加码,但调结构、防风险政策可能稍有加强。其中,在2月份就提出
货币政策进入“政策效果观察期”,近期的数据加上辟谣4月初降准,连续多个交易日暂停公开市场投放,均可能显示货币政策取向在发生微妙变化。
货币政策仍处于政策效果观察期,降准有必要性但时机上有顾虑:在信贷数据好转、CPI继续走高背景下,货币政策预计会转为真正稳健中性,这是债市需要面对的重要边际变化,市场已经在反映该变化。降准的必要性存在,二季度资金面扰动因素较多,资金缺口可能达到2.4万亿。但具体政策对预期层面的冲击不能低估,
央行在时机选择上可能存在顾虑,当前时点降准有必要性,但没有紧迫性。具体操作工具不重要,重要的是政策取向,降准与否本身无需过度解读。OMO利率下调的窗口期已经过去,仍判断央行降息概率低,但货币政策还不会轻易转紧。市场或已经在反映降准落空的预期,边际影响已经有限。
债市赔率改善,胜率可能还不高,但利率上行有顶:短期来看,幡动(基本面企稳)+风动(消息面不利),心也在动(预期)债券市场赔率改善,但是胜率可能还不高。市场情绪急转直下,但十年国债3.55%、十年国开在4.0%是历史中枢水平,认为在较长时间内不会被实质突破,长端利率上行有顶,历史中枢附近可能就是强支撑位。如果收益率接近历史中枢水平,认为债券的配置价值和安全垫就可能重新出现,可以更大胆的择机博弈预期差机会。
链接:【华泰证券】债券策略周报:赔率改善,胜率仍低
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