债市调整未完,城投风险趋降,转债逢低关注——海通债券周报(姜超等)
利率下行受阻:①4月经济仍稳,通胀继续回升。19年3月经济出现明显改善,4月以来地产和汽车等下游需求增速继续改善,而电厂发电耗煤增速虽有回落,但仍远高于今年前两月的负增长,说明整体经济依旧保持平稳。3月份通胀出现短期回升,4月通胀仍将继续反弹。②社融大幅回升,
货币宽松减弱。3月社融增速回升至10.7%,预示中国经济有希望在19年2季度见底企稳。由于社融增速的大幅回升,加上通胀的显著反弹,意味着央行货币政策进一步宽松的必要性大幅下降。③利率下行受阻,长期仍有支撑。债市连续两周大幅下跌,但从中长期来看,我们认为本轮政策并未走举债刺激的老路,因而低利率时代并未结束,利率超调之后或带来买入机会。
中信建投利率产品周报:短期看调整,全年看慢牛
短期看震荡调整,全年看慢牛,债市逐步接近配置窗口。短期来看收益率仍有上行风险,但继续大幅上行概率不大;中期来看调整期同时也是配置期,上半年经济短期企稳不改变年内经济增速下行的基本趋势,加上全球经济和利率水平下移,基本面仍然是债市支撑,且随着利率继续上行,机构配置需求不弱。随着债市调整期结束以及下半年经济回归下行,收益率下行概率增大。
中银国际固定收益周刊:社融改善明显,债券市场情绪悲观
对债券市场来说,一季度融资改善必然是对利率较为负面的因素,在二季度究竟是牛市调整还是牛熊切换仍取决于货币供给是保持在“宽货币”,还是向“稳货币”过渡。对于货币政策的窗口期,认为“如果4月下旬降准显示货币政策对冲仍然积极,宽松格局边际未发生变化;5月份降准显示货币政策目前对基本面的审慎程度加大,超储率中枢水平略有下降;如果二季度不再降准,将导致货币供给在数量上收缩,货币政策边际收紧”。在
央行传递出明确的信号之前,市场自身仍处在三点不利格局之中:1、目前市场机构杠杆水平高于去年,且CARRY收窄明显,因此对于资金利率的波动必然更加敏感;2、货币政策带给市场的预期差已经不足,除“降息”以外的其他政策,已经很难再带给市场有正面的动力,反而如果降准次数偏低会成为市场的“负面”信号;3、资金利率已处于较低区间,市场利率经常位于政策利率的下方,此时更多的数量投放已经难以带动资金利率继续向下突破。综合来说,判断债券市场在二季度预计还将维持上有顶,下有底的箱体震荡。
申万宏源国内&国际利率周报2019年第11期:利空逐渐揭晓维持债牛未完观点不变
周五公布的3月出口如期反弹、社融超预期或将令债市短期跌幅加深,这也是判断4月债市震荡偏弱的原因之一。对于后期,维持19年社融全年高点在12.5%以上的乐观预判,同时也提示两点,一是,资金回表过程,社融增速有虚高成分,二是,融资宽松初期社融快速反弹,但经济并不会很快就好转,生产和下游需求仍整体偏弱,社融反弹+经济下行的组合下,维持债牛未完的观点。
短期内重点关注下周将公布的3月经济数据以及
央行操作。到目前为止,4月债券市场表现符合提示的震荡偏弱的格局。维持整体看多5-8月债市的观点不变。
太平洋证券利率债周报2019年第14期:短期调整压力大,但牛市格局未必结束
二季度利率债面临较大调整压力,调整幅度若过大则提供较好入场时机。
在总需求是否根本好转被证实之前,利率债行情对于这样的社融、信贷数据理解大概率是偏悲观的。结合出口数据的超预期,通胀水平回升,债市目前面临较大的调整压力,至于是否牛熊切换,还需要持续跟踪经济的运行。
更新一下最近的经济数据,根据模型测算下来,名义GDP在于季度会因为价格因素有所反弹,但是三季度再次回落。因此债市行情短期调整后会再次上涨,也就是说调整幅度过大反而提供了较好的入场时机。
新时代证券固定收益市场周度观察:社融短期放量,收益率震荡筑顶
债市继续震荡调整,等待收益率阶段性顶部。短期经济预期的上修和流动性预期的下修难免会对债市带来负面影响,利率债收益率在二季度应是一个震荡筑顶的过程,但新一轮的下行也在酝酿中,全年最好的建仓机会已经不远了。
民生证券利率债周观点:社融修复将导致收益率上行几何?
社融对债市的影响主要有三个方面:1)流动性影响(同步)、2)情绪面影响(滞后)。认为,本次社融修复对债市的影响将强于第一次(2015-2016)、但弱于第二次(2016-2017),主要原因有: (1)为什么强于第一次:2018年以来的债牛建立在经济基本面走弱(社融领先于基本面3到6个月)和货币宽松(宽信用是宽货币的目的,宽信用的实现或降低宽货币的力度),两者都以社融为参考指标,因此社融修复的情绪面影响将超过前两次。(2)为什么弱于第二次:本次剪刀差走阔是社融与M2的协同修复,与2016年底至2017年流动性大幅收紧有本质区别,对流动性的影响弱于第二次修复。
综上所述,3月社融、M2数据将导致债市短期回调,但不会导致行情走熊。
【中金固收·利率】这是最坏的时候,但也可能是最好的时候!
总体来看,我们认为虽然近期债券市场面临的利空因素较多且集中释放,但这些利空因素在未来1-3个月会逐步减弱。收益率的上升近期已经较为充分反映利空,即使收益率不马上回落,继续大幅上升的概率不高。对于配置型投资者和交易型投资者而言,可以在目前市场情绪仍偏弱的格局下吸收筹码,等待二三季度交替阶段的利率回落的交易机会。此外,虽然近期利率债收益率上升较快,但融资需求偏弱且融资供给增加较快的情况下,风险利率(贷款和非标利率)其实以较快速度回落(广谱利率下行),从而压低风险溢价(图34),使得信用利差和流动性利差有所压缩。而期限利差反而在近期升高,因此长久期利率债的性价比逐步凸显,是未来再度进攻的较好品种,债券投资者可以近期逐步吸纳。
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