昨日一、二级市场悲观情绪传染,债市走弱、利率大幅上行。从市场下跌的几大原因来看,近期股票市场上涨、经济预期有所改善,加之国债招标结果不理想,导致债市大幅调整。但从基本面看,经济和金融数据的分化显示宽信用并非一蹴而就,经济基本面的触底和回暖将是一波三折的过程,宽松的货币政策和积极的财政政策仍将持续,我们坚持10年国债3.0%~3.4%区间不变。
一二级市场悲观情绪传染。 3年国债全场倍数1.52,7年国债全场倍数1.58,显著低于2019年以来的平均水平,一级招投标情况不佳的悲观情绪传染至二级市场,国债期货后盘跳水,利率债现券收益率快速上行。二季度国债发行量可能对利率形成冲击,但净融资额增长较低、债券供给压力不大。
股市上涨、汇率稳定,债市情绪低迷。进入2019年以来股票市场进入阶段性牛市,自年初以来上证综指已经实现了约29%的涨幅,昨日更是站上了3200点,同时人民币汇率持续升值后保持稳定,市场风险偏好修复成为债市情绪承压的一方面原因。
基本面分化下的博弈行情。固定资产投资增速有所提升,但结构上却呈现基建和房地产开发投资增速上行、制造业投资增速大幅回落的分化格局。而工业企业利润增速大幅下滑与PMI大幅上行之间的分化也是近期债市大幅震荡的主要原因。后续投资需求能否持续更多需要依赖地产投资能否持续。通胀的结构分化也加剧市场情绪波动。数据的结构性分化造成了锚的缺失,债券市场整体也呈现数据博弈和政策博弈下的震荡行情。
核心矛盾:宽货币与积极财政配合。今年政策的核心矛盾在于货币政策和财政衡策的配合,积极的财政政策必须有宽松货币政策配合。我国仍然属于财政主导的金融体系,财政与货币同源,财政政策发力需要宽松的货币政策配合。海外货币政策转向也给国内货币继续宽松提供了空间。从历史数据来看,当前10Y-1Y利差处于历史高位。
债市策略:近期债市波动加剧,昨日利率再次出现较大幅度上行,一级市场招投标情况不佳和股市上涨对债市情绪产生压制。从基本面情况看,在宽松的货币政策和积极的财政政策下,宽信用的效果将开始逐渐显现,数据的分化显示宽信用并非一蹴而就,经济基本面的触底和回暖将是一波三折的过程。目前利率有所调整,我们坚持10年国债3.0%~3.4%区间不变。机会是跌出来的、风险是涨出来的,我们认为近期长端利率大幅调整,但短端利率仍在低位,特别是货币市场总体保持宽松,期限利差已经显现出投资价值。
下载:中信证券-今年债市还是震荡市,机会是跌出来的
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